山西焦煤2026中报：归母净利增22.03%、煤炭毛利率回升，强经营战略延续

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维度2025年年报2026年半年报煤炭市场供需格局宽松，价格整体区间震荡、价格中枢回落供需总体基本平衡、阶段性偏紧，价格区间震荡上行、价格中枢整体上移炼焦煤市场价格受产业链整体微利影响，震荡下行焦企生产及补库需求支撑，价格中枢上行行业产量2025年规模以上工业原煤产量48.32亿吨，同比+1.2%；进口4.9亿吨，同比-9.6%2026年上半年全国原煤产量23.65亿吨，同比-1.7%；进口2.25亿吨，同比+1.7%

战略执行的表述重点随之位移：2025年年报强调"面对市场下行局面，以保价稳供为牵引"；2026年半年报在延续保价稳供基调的同时，新增"建立产销联动调度机制""搭建全流程煤质管控体系""实施客户分层分级管理""创新物流总包模式和公转铁降本"等操作性举措。战略重心由"对冲下行"转向"稳量提质与结构优化"。

产品2025年收入2025年同比2026H1收入2026H1同比2026H1毛利率煤炭213.01亿元-19.87%103.95亿元+0.01%48.65%（+1.10个百分点）电力及热力69.93亿元+1.81%32.24亿元+2.52%5.65%（-2.79个百分点）焦炭60.54亿元-30.67%30.91亿元-1.00%0.71%（+2.27个百分点）焦油3.78亿元-15.72%2.03亿元+10.99%—其他化工产品及副产品17.57亿元-1.25%8.76亿元-0.29%—建材产品1.47亿元-47.77%0.17亿元-37.21%—

2026年上半年煤炭板块收入103.95亿元、同比+0.01%，结束了2025年"量增价跌"的格局（2025年商品煤销量2672万吨、同比+4.38%，商品煤综合售价796.78元/吨、同比-23.18%）；毛利率48.65%、同比+1.10个百分点，是本期利润修复的核心驱动。电力及热力收入保持增长，但毛利率同比回落2.79个百分点，2025年报所称"扭亏为盈、效益创近年最佳"的修复动能有所回吐；焦炭板块毛利率同比+2.27个百分点，仍处0.71%的微利区间，控股子公司京唐焦化上半年净利润-113.96万元，较2025年全年盈利0.41亿元转亏。建材业务持续收缩，2025年水泥产量58万吨、同比-38.95%，2026年上半年建材收入同比-37.21%。

区域结构上，华北收入占比由2025年上半年的80.32%升至82.86%（收入+3.02%），南方（-13.36%）、东北（-12.11%）收入收缩，销售重心进一步向华北主产区集中；南方区域毛利率49.65%、同比-6.15个百分点，华北毛利率25.11%、同比+1.70个百分点，区域盈利差异收窄的走势值得关注。

子公司层面：晋兴能源上半年净利润57,649万元、同比-15.54%（2025年全年120,920万元、同比-36.60%），减幅收窄；华晋焦煤上半年净利润4.95亿元。参股公司山西中润铝业上半年净利润134,987万元、同比+195.42%，首次进入"对公司净利润影响达10%以上的参股公司"披露名单，成为非煤业务的重要利润来源。

指标2025年全年2026年上半年同比（H1）营业收入371.55亿元（-17.96%）180.28亿元-0.14%归属于上市公司股东的净利润12.01亿元（-61.37%）12.37亿元+22.03%扣非归母净利润12.99亿元（-56.92%）10.75亿元+4.75%经营活动现金流净额58.97亿元（+64.36%）16.01亿元-51.87%基本每股收益0.2115元0.2179元+22.00%加权平均净资产收益率3.33%3.39%+0.60个百分点

2026年上半年营业收入180.28亿元、同比-0.14%，基本企稳；归母净利润12.37亿元、同比+22.03%，扣非归母净利润10.75亿元、同比+4.75%，两者增速差主要来自西曲矿出售产能收益2.07亿元。2025年归母净利润分季度呈"前高后低"（Q1 6.81亿元、Q2 3.33亿元、Q3 4.20亿元、Q4 -2.33亿元），本期利润修复与炼焦煤价格中枢上移、煤炭毛利率同比+1.10个百分点相对应。

经营质量层面存在结构性信号：经营活动现金流净额16.01亿元、同比-51.87%，管理层归因于控股子公司京唐焦化支付煤款较同期增加17亿元；应收账款占总资产比重由上年末2.36%升至3.37%（绝对额由25.64亿元升至36.86亿元），主要为京唐焦化应收焦炭款增加；现金及现金等价物净增加额-4.95亿元、同比-144.34%。截至2026年6月末，总资产1,093.61亿元、较上年末+0.47%，归母净资产371.85亿元、+3.56%；公司债"22焦能01"（20.00亿元）因2027年1月到期调整至"一年内到期的非流动负债"核算，一年内到期的非流动负债相应增至33.03亿元。

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